2010年上半年公司的收入增長(zhǎng)快于利潤(rùn)，與一季度情況基本相符。今年上半年公司收入同比增長(zhǎng)33%左右，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)近7%，絕對(duì)增幅和相對(duì)增幅均與一季度的情況基本一致，上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.16元。

　　收入增長(zhǎng)較快是受益于機(jī)床行業(yè)的復(fù)蘇及產(chǎn)品領(lǐng)域的拓展，預(yù)計(jì)下半年將延續(xù)。今年上半年我國(guó)機(jī)床產(chǎn)量增長(zhǎng)13%左右，而公司機(jī)床的增幅超過(guò)20%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，這與公司下游相對(duì)集中于汽車、工程機(jī)械有關(guān)(這兩個(gè)行業(yè)上半年盈利能力明顯上升，并均有擴(kuò)產(chǎn)需求)，而且公司也積極向乘用車等其他領(lǐng)域拓展，這也促使公司收入快于行業(yè)水平。今年第二季度以來(lái)公司訂單逐月上升，目前在手訂單已排產(chǎn)至今年年底，我們認(rèn)為下游盈利能力雖將于下半年略有回落，但機(jī)床行業(yè)的滯后性使得第三季度盈利能力仍然較強(qiáng)，全年仍將保持較快增長(zhǎng)。

　　而毛利率下降是利潤(rùn)增長(zhǎng)較慢的主要原因，下半年出現(xiàn)明顯回升的可能性較小。我們認(rèn)為公司綜合毛利率下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，其中占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重超過(guò)95%的機(jī)床類產(chǎn)品毛利率下降2.4個(gè)百分點(diǎn)是主要原因。受市場(chǎng)需求影響，上半年機(jī)床行業(yè)中低端品種增長(zhǎng)相對(duì)較快，而這一品種的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，毛利率相對(duì)較低；公司產(chǎn)品向乘用車拓展，與商用車的需求相比，其規(guī)格相對(duì)較小，單位盈利能力也略差。今年二季度簽訂的個(gè)別乘用車磨床大單預(yù)計(jì)將于四季度開始供貨，由于大單一般毛利率會(huì)略低，加上產(chǎn)品是用于乘用車，因此如不考慮原材料價(jià)格的變化，下半年毛利率明顯回升的可能性較小。

　　維持″增持-B″的投資評(píng)級(jí)。由于下游擴(kuò)產(chǎn)較為積極，公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)較為明確，預(yù)計(jì)未來(lái)三年產(chǎn)生的每股收益分別為0.34元、0.39元和0.45元，復(fù)合增長(zhǎng)率在20%左右。

　　由于公司集團(tuán)正引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，影響了整體上市的原計(jì)劃進(jìn)程，預(yù)計(jì)將推遲到2011年，但這一方向明確，我們認(rèn)為可以在行業(yè)平均估值水平基礎(chǔ)上給予一定溢價(jià)，按2011年30倍的動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算，對(duì)應(yīng)的12個(gè)月合理價(jià)值為12元，維持″增持－B″的投資評(píng)級(jí)。